深耕电力系统保护及自动化领域逾三十年的四方股份，如今站在了新型电力系统建设与AI数据中心供电的双重风口之上。这家由中国工程院院士杨奇逊创办的企业，营收从57.51亿元稳步攀升至81.93亿元，规模增长稳健。

  然而光鲜的营收曲线%，前五大客户收入占比超54%，对电网系统的高度依赖构成了不可回避的结构性风险。

  与此同时，89岁的杨奇逊院士通过一致行动人合计持有约40.36%的股份（控制约32.14%的投票权），公司治理的代际传承问题，正成为这艘老牌电力自动化巨轮驶向深水区时必须面对的另一重考验。

  招股书多个方面数据显示，2023-2025年，四方股份营收分别为57.51亿元、69.51亿元、81.93亿元，复合年增长率19.4%。净利润分别为6.28亿元、7.16亿元、8.29亿元，复合年增长率14.9%。2026年一季度，营收21.58亿元，同比增长18.05%。净利润2.71亿元，同比增长12.08%，增长态势延续。

  但营收稳步增长的背后，盈利能力持续走弱。公司综合毛利率从2023年的33.4%降至2024年的32.1%，再降至2025年的29.9%，三年累计下降3.5个百分点。净利率从10.9%降至10.1%，降幅虽小于毛利率，但趋势一致。

  分业务板块看，作为最大收入来源的保护及自动化业务，毛利率从2023年的39.2%降至2025年的35.7%，下降3.5个百分点。一二次融合业务毛利率更是从2024年的19.7%断崖式下跌至2025年的8.1%，降幅达11.6个百分点。储能系统业务尚处于投入期，对整体利润贡献有限。毛利率下滑的根本原因包括市场之间的竞争加剧导致产品价格承压、原材料成本上升和产品结构变化。

  从市场地位看，根据弗若斯特沙利文资料，按2025年收入计，四方股份在中国保护及自动化解决方案市场排名第二，市场占有率10.3%，仅次于市场占有率19.5%的行业第一。公司产品覆盖发电、输电、配电、用电及储能全链条，保护与自动化产品在39000余座35千伏及以上变电站成功运行，安全稳定控制装置累计投运超14000套，解决方案已应用于中国30余个省/自治区及全球90多个国家和地区。

  客户集中度是四方股份最突出的结构性风险。2023-2025年，公司前五大客户销售额分别占各期总销售额的56.9%、53.7%及54.5%，其中最大单一客户占比分别为34.3%、34.1%及30.3%。尽管最大客户占比呈下降趋势，但前五大客户合计占比仍超过一半。

  公司主要客户为电网企业、新能源及传统发电企业、工业电力用户。这种客户结构意味着公司业绩与国家电网、南方电网等大型央企的资本开支周期高度绑定。当电网投资加速时，公司订单充裕。一旦电网投资节奏放缓，公司营收将直接承压。2025年公司经营活动现金流净额为12.25亿元，账上现金34.22亿元，财务情况整体稳健，但客户集中度风险并未因现金流充裕而消解。

  从行业前景看，全球新型电力系统解决方案市场规模预计从2025年的11113亿元增至2030年的23909亿元，复合年增长率16.6%。中国市场规模预计从3905亿元增至9927亿元，复合年增长率20.5%。新型电力系统建设、新能源并网、储能配套等政策红利为企业来提供了明确的增长空间。公司在招股书中也提及已推出面向AI数据中心的固态变压器（SST）产品，试图切入AI算力基础设施供电这一新兴赛道。

  行业前景速览。全球新型电力系统解决方案市场规模预计从2025年的11113亿元增至2030年的23909亿元（CAGR 16.6%）。中国市场规模从3905亿元增至9927亿元（CAGR 20.5%）。

  四方股份成立于1994年，创始人为中国工程院院士杨奇逊。杨奇逊1937年出生，现年89岁，被誉为“中国的微机继电保护之父”，1984年主导研发中国首台微机继电保护装置。

  截至招股书签署日，杨奇逊博士与王绪昭博士通过四方电气及一致行动安排，共同控制四方电气股东会约32.14%的投票权。通过四方电气及直接持股，两人合计持有四方股份约40.36%的股份，为公司共同控股股东。

  此次港股IPO募资将用于研发及测试能力提升、产能扩张、战略投资及收购、海外营销及服务能力建设，以及补充运用资金。其中，公司计划在河北保定建设新的生产基地，主要生产电力电子科技类产品及储能系统，总投资预计约6.5亿元，计划于2028年上半年建成投产。

  储能系统是公司重点布局的新方向。公司已推出储能电池、PCS、BMS及EMS等产品，能够与保护及自动化设备形成系统级协同。但储能行业竞争非常激烈，宁德时代、比亚迪、阳光电源等巨头已形成规模优势，四方股份作为新进入者，能否在储能市场占据一席之地仍有待验证。固态变压器产品面向AI数据中心供电场景，是一个差异化定位，但该市场尚处于早期阶段，商业化落地仍需时间。

  对于四方股份而言，港股上市是在新型电力系统建设加速的窗口期，锁定国际化融资渠道、提升全球品牌影响力的战略举措。公司营收稳健增长、现金流充裕、行业地位稳固，基本面在A股拟赴港上市的企业中属于较为扎实的标的。